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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：道通科技启动港股上市众多疑问待解
，公司自科创板上市后为何频繁募资？为何公司财务总监频繁更换？值得注意的是，道通科技一边出现高毛利低周转情形；另一边公司高毛利率背后疑现内部交易 ，这又是否需要警惕可能的转移定价或者税务稽查等风险？与此同时
，道通科技高增业绩背后应收存货双高，经销模式究竟是压资金还是另有玄机？

　　近日 ，道通科技正式向港交所递表
，拟在香港主板挂牌上市。

　　对于此次港股募资，公司曾对外表示 ，其为深化国际化战略布局
，增强境外投融资及运营能力，持续吸引并聚集优秀人才 ，进一步提升公司综合竞争实力 。

　　不断募资究竟为何？

　　道通科技自科创板2020年挂牌上市以来，募资不断
，且部分募资均用来补流
。

　　需要指出的是，公司整体业绩成长性尚可 ，除2022年疫情等影响外
，公司大部分财年营收增速均超20%，高点时增速一度超40%。

　　业绩如此高增下 ，道通科技似乎对资金需求较大
，仅募投补流资金累计超10亿元 。

　　2020年2月13日，道通科技在上交所科创板上市
。招股书显示 ，公司原计划拟募集资金6.5亿元
，分别用于道通科技西安西北总部基地及研发中心建设项目、汽车智能诊断云服务平台建设项目。最终，公司发行募集资金总额超12亿元 ，募集资金净额为10.99亿元
，相比原计划超募4亿元 。

　　根据公司实际使用首发IPO募集资金情况看，公司最终使用了6.5亿元用于补充流动性 ，占IPO整体募资金额一半左右
。

　　2022年7月5日晚，道通科技发布公告称公司发行12.8亿元可转债
，用于投建道通科技研发中心建设暨新一代智能维修及新能源综合解决方案研发项目和补充流动资金。最终，公司用于近4亿元 ，占可转债募资总额近三成资金用于补充流动性 。

　　2023年3月
，公司又再次抛出定增募资计划
。根据公告显示，本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过8.06亿元 ，扣除发行费用后的净额拟投资于新能源技术研发项目 、美国新能源产品生产基地建设项目
、补充流动资金等。需要指出的是
，公司“顶格”补流，计划补流资金占比近三成 。需要指出的是 ，道通科技此次定增募资并未成功发行。最终
，道通科技及保荐人向上交所提交“撤回 ”定增申请
。

　　综上可以看出，道通科技仅募投补流资金超10亿元。公司资产负债表率尽管呈现出攀升趋势 ，但整体仍低于60% 。道通科技不断募资补流又是为何？

　　经销模式占资金？应收与存货双高

　　公司是一家汽车电子企业
，主营业务为汽车综合诊断及检测业务，主要产品涵盖汽车综合诊断、 TPMS（胎压监测系统） 、ADAS智能检测标定及相关软件云服务等 ，而后又切入新能源充电服务赛道
。公司产品主销美国
、欧洲、日本 、澳大利亚等70多个国家和地区。招股书显示，公司中国内地以为的收入占比超90%以上
，换言之，公司业务主要集中在海外 。

　　从公司盈利质量看 ，公司净现比呈现出波动状态
，盈利质量稳定性或待考
。根据wind数据显示，2020年至2025年三季度 ，公司的净现金流分别为5.7亿元
、-1.45亿元、-3.83亿元 、4.34亿元
、7.48亿元及2.02亿元。可以看出
，公司的净现比呈现出剧烈波动状态 。

　　道通科技主要依赖经销商模式驱动，经销商收入占比超八成
。据招股书披露 ，2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月
，公司来自经销商收入占比分别为90.9% 、84.5%、83.5%
、80.9%及85.3%。

　　在这种模式下，公司的存货与应收款占比较高 。截止三季报末 ，公司存货与应收账款之和为28.7亿元
，占总资产之和为42%
。

　　来源：wind

　　财务数据有无异常？财务总监频繁更换

　　一方面，道通科技出现高毛利低周转情形。

　　与同行相比 ，道通科技毛利率水平远超同行，2024年数据显示
，元征科技、保隆科技 、万通智控的毛利率分别为47.56%
、25.05%、34.54%，三家毛利率均值为35.72%；而道通科技毛利率则高达55.31% ，远超行业均值 。

　　然而
，道通科技高毛利率同时又呈现出低周转率情况。Wind数据显示，公司近五年的存货周转率水平常年维持在1至1.5之间；而同行存货周转率水平均在2及以上 ，元征科技的存货周转率高时超4
，其周转效率远大于道通科技
。

　　为何与同行出现如此之大差异，这又是否正常？

　　公司曾在公告给出如下解释 ，道通科技的存货周转率低于同行业可比公司
，主要与公司的经营模式有关。道通科技称其产品以出口为主，产品从国内和越南生产后 ，一般通过海运方式发运到美国 、欧洲等海外子公司仓库
，通常需要1.5至2个月时间；同时为了快速响应客户需求，保证销售订单及时交付 ，公司通常需要按未来2至3个月的销售订单量来备货 。万通智控的海外销售占比与公司相比相对较低，主要通过境内公司自营实现对外销售
，生产经营周期短，存货周转率高于公司
。元征科技的海外销售占比与公司相比相对较低 ，且主要通过境内公司自营实现对外销售。保隆科技OEM销售收入占比较高
，OEM销售主要执行仓储销售模式，在整车制造商
、汽车一级零部件供应商附近建立仓储点 ，根据对方需求情况储备合理的安全库存即可 。

　　另一方面
，道通科技高毛利率背后疑现内部交易
。

　　在道通科技销售过程中，道通科技在海外设立销售平台 ，通常由道通科技或道通越南出口发货给美国、欧洲 、日本
、墨西哥等核心境外贸易公司
，统一管理境外库存，再由境外子公司销售给当地客户。

　　如道通科技设立贸易公司道通纽约 ，其即为公司设立在北美地区的销售平台公司
，主要负责北美地区的销售业务，其主要供应商包括道通科技、道通越南等道通科技合并范围内公司 。至此 ，让人疑惑的是，为何道通科技不直接销售给终端客户
，而是嵌入一个内部交易环节？

　　境内外母子公司内部交易，若定价不规范及有失公允性等情况 ，则极容易诱发转移定价或税务稽查等风险
。

　　如通过不合理定价将利润留在低税地子公司
，侵蚀高税地税基。以天一恩华为例，利润集中于“免税区
”子公司 ，被质疑通过不合理转移定价减税 。

　　又如关联交易定价不遵循独立交易原则
，导致利润异常转移
。以SKF法国案为例，SKF是一家专门生产球轴承和密封件的瑞典跨国公司 ，A公司是SKF集团设立于法国的大尺寸工业球轴承生产制造公司。A公司生产的成品直接出售给SKF集团内的销售公司
，再由这些关联销售公司出售给给第三方客户 。A公司产品的销售价格由瑞典母公司按月确定，母公司在保证集团公司整体3%毛利率的基础上确定A公司的销售价格。根据该定价策略 ，A公司的销售价格无需考虑其生产成本
，因此，A公司自2005年以来大部分年度处于亏损状态（仅2008年盈利） ，而SKF集团整体的利润率维持在6%-14%
。最终，被当地司法机构判定A公司的关联企业间转让定价政策存在主观上将利润转移至境外企业的意图
，并实际上造成了A公司的亏损。

　　我们注意到，道通科技远超同行毛利率背后出现接近100%的毛利率 ，相关收入成本配比性或有待观察 。根据公司业务结构进一步拆分发现
，公司软件云服务毛利率高达99.46%，远超茅台水平
。

　　与此同时 ，公司的递延所得税资产呈现出持续攀升态势
，由2020年的1.33亿元涨至2025年三季度末的3.64亿元，涨幅超170%。需要补充的是 ，内部交易未实现利润形成的递延所得税资产等 。

　　需要指出的是
，确认递延所得税资产可以实现降低当期费用增加账面利润的目的
。当企业预计未来有足够的应纳税所得额用以抵扣当前产生的可抵扣暂时性差异（如资产减值准备 、可结转以后年度弥补的亏损等）时，可以确认递延所得税资产。这会导致借记“递延所得税资产” ，贷记“所得税费用 ”
，从而增加当期净利润 。递延所得税费用为负，通常意味着本期确认了较多的递延所得税资产
。值得注意的是 ，道通科技近五年递延所得税费用中，仅2022年为正
，其他年份均为负数。

　　道通科技究竟有没有通过相关财技调节报表我们不得而知，但可以确定的是 ，公司近年净利润增速显著跑赢营收 。

　　此外
，道通科技人均创收呈现出持续上涨态势，但人均支付职工现金却呈现出波动 ，2022年人均支付给职工以及为职工支付的现金为44万元
，较2020年增长超1.4倍；而2024年该指标较2022年却大降近30%
。

　　上述一系列数据表现是否异常？这又是否进一步考验相关数据真实性？需要引起投资者高度关注的是，公司近年财务总监更换过于频繁。

　　道通科技近四年频繁更换财务总监 ，2021年8月王勇辞职后由方文彬接任；2023年4月方文彬离职
，田爽继任；同年9月田爽又再次辞任，范莹接棒；2024年9月范莹也因个人原因辞职 ，目前由董事长兼总经理李红京代行职责
，公司称各项交接妥善，未影响日常运营 。

　　此外 ，公司近期因信披相关责任人遭监管出具警示函。

　　12月6日，道通科技发布公告称
，公司因未审议并披露关联交易变更事项
、未披露关联方资金占用事项等信息披露违规问题，被深圳证监局采取责令改正的监管措施 ，并对相关责任人李红京、农颖斌 、方文彬出具警示函
。